Restoration Hardware, zo heette RH vroeger. Dit luxe Amerikaans woninginrichtingsbedrijf heeft zijn hoofdkantoor in Corte Madera, Californië staan. RH verkoopt zijn meubels en accessoires via eigen winkels, postordercatalogus en internet.  

RH profiteerde ervan dat mensen die veel thuiswerkten meer (bureau)tafels en stoelen kochten en hun huis wat meer aankleedden in verband met het achtergrondbeeld bij de zoommeetings. De komende kwartalen zou nog kunnen worden geprofiteerd van het verder aantrekken van de Amerikaanse economie. De economische groei lag daar in het tweede kwartaal van dit jaar volgens voorlopige cijfers tegen de 8 procent. Het groeiniveau zal naar verwachting het komende jaar terugzakken naar 2,5 tot 3 procent op jaarbasis, maar het winstherstel bij bedrijven in de S&P 500 index is sterk, ook bij RH. 

Het meubelbedrijf is een fervent inkoper van eigen aandelen. Dit zorgde voor een negatief eigen vermogen op de balans aan het einde van januari 2018, 2019 en 2020, en daardoor kon ook geen ROE worden berekend (ROE is de winst gedeeld door het eigen vermogen). Met een aandeleninkoop kan de winst per aandeel worden opgekrikt, en dat is ook gebeurd. Dit komt echter niet zonder risico en kosten. De schuldpositie drukt daarna zwaarder op het bedrijf, en dit heeft geleid tot hogere rentekosten.  

Volgens RH is het doel van de inkoop om de langetermijn-waarde voor aandeelhouders te verhogen. Dat is het geval als aan een aantal voorwaarden is voldaan. In ieder geval moet het aandeel ondergewaardeerd zijn op de beurs. Dat is ook een belangrijke overweging geweest voor RH bij haar inkoopbeslissing. 

Zeven jaar kerncijfers RH
	jan-2015	jan-2016	jan-2017	jan-2018	jan-2019	jan-2020	jan-2021
omzet ($ mrd)	1.9	2.1	2.1	2.4	2.5	2.6	2.9
EBITDA ($ mrd)	0.2	0.2	0.2	0.2	0.5	0.6	0.7
EBITDA-marge	11.1%	11.8%	7.3%	8.9%	18.3%	20.8%	23.7%
nettowinst ($ mln)	94.5	102.8	33.8	54.1	179.3	234.5	319.6
nettowinst-marge	5.1%	4.9%	1.6%	2.2%	7.1%	8.9%	11.2%
Vrije kasstroom (FCF, $ mln)	-27.9	-6.8	-78.8	410.6	169.6	245.6	389.6
FCF-marge	-1.5%	-0.3%	-3.7%	16.8%	6.8%	9.3%	13.7%
wpa	$2.28	$2.44	$0.82	$1.85	$6.76	$9.65	$11.71
dividend	$-	$-	$-	$-	$-	$-	$-
ROE	14.6%	11.5%	0.6%	nvt	nvt	nvt	116.7%

EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortisation
ROE = Return on Equity, Rendement op Eigen Vermogen, wpa = winst per aandeel

In het jaar dat eindigde in januari 2021 zijn geen aandelen ingekocht. Wel zijn de investeringen opgekrikt ten opzicht van de jaren ervoor. Dit duidt erop dat het bedrijf ziet dat er mogelijkheden zijn om te groeien, en dat deze groei voldoende rendement oplevert voor de aandeelhouders. Voorlopig lijkt dat uit te komen. 

Het aandeel RH heeft het sinds de uitbraak van de coronacrisis extreem goed gedaan, maar Henry Ellenbogen, CIO bij Durable Capital Partners uit Washington, denkt dat RH op het huidige niveau nog steeds een prima belegging is. Zijn inschatting is dat RH gaat profiteren van de uitbreiding naar markten in Europa, waar het bedrijf nu mee bezig is.  

Het aandeel kost weliswaar zo’n 30 keer de verwachte winst voor het lopende boekjaar, maar het rendement op het eigen vermogen ligt boven de 40 procent en de winstgroei rond 15 procent. Daar hoort een stevige waardering bij. Wel moet worden aangetekend dat het rendement op het eigen vermogen ook hier beïnvloed wordt door het feit dat het eigen vermogen van (net) onder nul door het inhouden van winst weer boven nul uitkomt. De ROE is dan al snel meer dan 100%, zoals in 2020 voor RH, en blijft daarna nog wel een tijdje als vanzelf hoog zonder dat dit echt veel zegt over de prestaties. 

Het feit dat RH in zijn winkels vooral eigen producten verkoopt is belangrijk om de hoge winstgevendheid op peil te houden. Met zijn hoge waardering zijn oplopende renteniveaus wel een risico voor een aandeel als RH, voegt Ellenbogen daaraan toe.  

Taxaties RH
			jan-2022*	jan-2023*	jan-2024*	jan-2025*
Koers	$681.00	omzet ($ mrd)	3.7	3.9	4.2	4.7
Beurswaarde ($ mrd)	14.4	EBITDA ($ mrd)	1.0	1.1	1.2	1.4
Beurswaarde/Omzet	3.9	EBITDA-marge	27.8%	28.1%	29.1%	29.7%
K/W	29.6	Vrije kasstroom (FCF, $ mrd)	0.6	0.7	0.7	0.9
Dividendrendement	0.0%	FCF-marge	15.5%	17.0%	16.6%	19.6%
PEG-ratio	3.2	wpa	$23.00	$25.20	$27.24	$30.00
Einde boekjaar	januari	dividend	$-	$-	$-	$-
ISIN	US74967X1037	ROE	98.4%	71.3%	42.0%	35.0%
ticker	RH	K/W	29.6	27.0	25.0	22.7
volgende kwartaalbericht	7-13 sept	Dividendrendement	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%

 K/W = koers-winstverhouding, PEG = Price/Earnings to Growth (Hier: K/W '21 gedeeld door groei wpa per jaar 2021-2024).
* = taxatie, bron: Bloomberg

In een brief aan de aandeelhouders naar aanleiding van de jaarcijfers over 2020, doet ceo Gary Friedman zijn toekomstvisie uit de doeken. RH moet een nieuw luxemerk worden, met grote fysieke winkels die de klant een totaalbeleving moeten bieden. Zo wil het bedrijf in het rijtje komen van Chanel en Louis Vuitton. Hierbij wordt een marktwaardepotentieel van 20 tot 25 miljard dollar voorgespiegeld. Het is een ambitieus verhaal, waar wel wat verbeeldingskracht voor nodig is.  

Belangrijke risico’s waar de aandeelhouder rekening mee moet houden zijn een economische terugval die de cyclische markt van luxeproducten hard raakt, en een omslag in de voorkeuren van de consument waar het bedrijf niet (tijdig) op weet in te spelen. Als de producten hun gewilde status eenmaal kwijt zijn, is het heel lastig om die weer terug te krijgen. 

Het aandeel RH stond in maart 2020 nog rond de 100 dollar, daarna verzevenvoudigde de koers bijna. In de tweede week van september komt RH met de halfjaarcijfers en weten beleggers of Henry Ellenbogen het bij het rechte eind heeft. Gezien de extreme koerswinst en de hoge waardering is enige terughoudendheid misschien wel geboden.