Dino Polska (ticker DNP op de Warsaw Stock Exchange) exploiteert discountwinkels – een soort buurtsupers – verspreid over heel Polen. De winkels bevinden zich voornamelijk in kleine en middelgrote steden, maar ook aan de rand van grotere steden. Hoewel er in het verleden is geëxperimenteerd met verschillende formats, hebben de Dino-winkels tegenwoordig allemaal een uniforme grootte van rond de 400 vierkante meter, een assortiment van circa 5.000 producten en parkeerruimte voor 10 tot 15 auto’s. Deze uniformiteit vereenvoudigt de distributie en drukt de kosten, wat past bij de sterke focus van het bedrijf op kostenefficiëntie. 

Poolse consument 
Het gestandaardiseerde concept van Dino is zeer winstgevend, met een Return on Invested Capital (ROIC) van 26 procent, zelfs op locaties met slechts enkele duizenden inwoners. In dergelijke gebieden lukt het concurrenten doorgaans niet om rendabel te opereren. Dino Polska vergelijkt wekelijks de prijzen van 500 populaire producten met die van de concurrentie en past zijn prijzen vervolgens daarop aan.  

Hoewel het bedrijf niet per se goedkoper is dan zijn concurrenten, valt het bij consumenten toch in de smaak vanwege de nabijheid en het gemak van de filialen. De gemiddelde klant bezoekt een Dino Polska-winkel drie tot vier keer per week en besteedt per bezoek ongeveer 10 euro. Het feit dat Dino wel een vers-vleesafdeling heeft, terwijl veel concurrenten dat niet hebben, spreekt Poolse consumenten bijzonder aan. Met name varkensvlees en kip vormen een belangrijk onderdeel van hun dieet. 

Volop investeren 
De beurswaarde van Dino Polska bedraagt 30 miljard Poolse złoty (circa 7 miljard euro), terwijl de omzet op 25,7 miljard złoty uitkwam in 2023. Het bedrijf heeft een kaspositie van 415,3 miljoen złoty, tegenover een schuld van 1,3 miljard. De nettoschuld is de voorbije jaren teruggebracht. Dino keert geen dividend uit, doet niet aan aandeleninkoop en heeft geen grote overnames gedaan. Vrijwel alle winst wordt geherinvesteerd in het openen van nieuwe filialen, waarbij vooral veel geld gaat zitten in het aankopen van grond en panden. Bijna alle locaties en gebouwen zijn eigendom van Dino Polska, waardoor er geen huurkosten zijn. Naarmate de expansie vertraagt, zal de kaspositie snel toenemen, omdat de filialen op zichzelf zeer winstgevend zijn. 

Veel Dino-winkels bestaan echter minder dan drie jaar, waardoor de gemiddelde winstgevendheid van het bedrijf wordt gedrukt. Hoewel de operationele marge op een aantrekkelijke 7,8 procent ligt (ter vergelijking: bij Ahold Delhaize is dit 3,2 procent), zou deze rond de 10 procent liggen als alleen de volwassen filialen in aanmerking worden genomen. 



Expansie 
De grootste kans voor Dino ligt in de uitbreiding met nieuwe filialen. De komende vier tot vijf jaar wil het bedrijf jaarlijks zo’n 300 nieuwe winkels openen. Met momenteel 2.504 filialen ziet het management ruimte voor ongeveer 6.000 winkels in heel Polen. Wat betreft mogelijke internationale expansie komen landen in de regio als Tsjechië, Slowakije en Litouwen in beeld. 

Grote risico’s lijken er niet te zijn voor Dino; het bedrijf kan naar verwachting onverminderd doorgaan met het openen van nieuwe filialen. Een aandachtspunt is de concurrentie in grotere steden, waar ook ketens als Lidl, Netto en Aldi actief zijn. Tot nu toe blijkt Dino echter ook op deze locaties winstgevend te opereren. 

Eindoordeel 
Dino heeft bovendien geprofiteerd van de instroom van ongeveer 2 miljoen Oekraïense vluchtelingen en de tijdelijk hoge inflatie, die de omzetten in de bestaande discountwinkels hebben gestimuleerd. Hoewel het bedrijf voornamelijk kosten en opbrengsten in złoty heeft, lopen buitenlandse beleggers wel een valutarisico. De wisselkoers tussen de Poolse złoty en de euro is de afgelopen tien jaar echter redelijk stabiel gebleven. 

Wat betreft waardering is Dino Polska met een Earnings Yield van 5,9 procent niet extreem goedkoop, maar hierbij speelt een rol dat veel filialen nog niet volledig winstgevend zijn. Beleggers anticiperen bovendien al op de gunstige vooruitzichten. Een positie in Dino Polska is in een goed gespreide portefeuille zeker op zijn plaats. 

Over de auteur
Hendrik Oude Nijhuis is een expert op het gebied van waarde-beleggen en auteur van de bestseller: ‘Leer beleggen als Warren Buffett – zijn beleggingsstrategie in theorie & praktijk’ (www.beterinbeleggen.nl)

De auteur bezit geen aandelen Dino Polska.