Tot nu toe konden beleggers in ING over 2024 een mooi rendement bijschrijven. Sinds het begin van het jaar is de koers met ongeveer 18 procent gestegen. De bank verschuift de focus van zakelijke naar particuliere klanten en wil de commissie-inkomsten verhogen. Tegelijkertijd worstelt ING met een hoge kostenratio en is de bank nog steeds erg afhankelijk van de rentemarge: de winst die wordt gemaakt met het in- en uitlenen van geld.

De put-ladder
Wie op korte termijn niet veel koersstijgingen verwacht bij het aandeel ING, kan voor een klein bedrag een put-ladder opzetten. Beleggers maken dan winst als de koers blijft hangen rond het huidige niveau van 16 euro, of in beperkte mate daalt.

Hier construeren we een put-ladder die bij het aangaan een klein bedrag kost en winst oplevert als ING een kleine koersbeweging maakt. Hiervoor worden drie putoptiecontracten verhandeld, met dezelfde looptijd. In dit geval de series die lopen tot en met 20 december 2024. Voor een constructie op 100 onderliggende aandelen zijn de volgende transacties nodig.

1. Koop 1 putoptie ING 18. Kosten per contract 215 euro
   
   
2. Verkoop 1 putoptie ING 16. Opbrengst per contract 82 euro
   
   
3. Verkoop 1 putoptie ING 14. Opbrengst per contract 27 euro

De totale kosten bij het aangaan van de constructie zijn 106 euro, afgezien van de transactiekosten. De berekening is gebaseerd op de laatkoers voor de gekochte put en de biedkoers voor de verkochte puts. De bied-laatspread kan bij opties een flinke (verborgen) kostenpost vormen. Dit is het verschil tussen de prijs waarvoor een optie op een bepaald moment gekocht (laatprijs) en verkocht kan worden (biedprijs). Het verschil werkt altijd in het nadeel van de belegger en is een factor om rekening mee te houden bij het beoordelen van de totale kosten en potentiële opbrengsten van de strategie.

De optiepremies voor de put-ladder

Opties ING	Put 14	Put 16	Put 18
December 2024	Opbrengst € 27	Opbrengst € 82	Kosten € 215

Bron: Euronext. 11 september 2024

Verplichting
Een putoptie is een verkooprecht dat meer waard wordt als het onderliggende aandeel in waarde daalt. In dit geval koopt u één putoptie en verkoopt (schrijft) u er twee met lagere uitoefenprijzen. Voor de eerste geschreven put geldt de gekochte put als dekking. De tweede putoptie is ongedekt, dus daarvoor is een marginverplichting van toepassing.

De constructie wordt idealiter gecombineerd met het aanhouden van een bedrag dat nodig is om op termijn de aandelen te kunnen kopen tegen de koers van de optie met de laagste uitoefenprijs. Als de koers tot onder 14 euro daalt, wordt de belegger namelijk aangewezen om per saldo 100 aandelen af te nemen.

Vier scenario’s
Er zijn vier manieren waarop de optieconstructie, als deze tot expiratie wordt aangehouden, kan eindigen:

1. Op de afloopdatum in december 2024 staat het aandeel ING boven de 18 euro. De opties lopen alle drie waardeloos af. De netto betaalde premie van 106 euro is het verlies voor de belegger.
   
   
2. Bij expiratie is de beurskoers van ING tussen de 16 en 18 euro. De gekochte put heeft een intrinsieke waarde van maximaal 200 euro. Deze kan worden verkocht. De geschreven puts lopen waardeloos af. Bij een koers onder 16,94 euro is er winst op de constructie. De netto opbrengst is maximaal 94 euro.
   
   
3. Het aandeel ING staat op 20 december 2024 tussen 14 en 16 euro. De geschreven put 14 loopt waardeloos af, de put 18 heeft een intrinsieke waarde tussen 200 (bij een koers van 16 euro) en 400 euro (bij een koers van 14 euro). De belegger zal worden aangewezen op de geschreven put 16, en moet daardoor 100 aandelen afnemen. Om de winst te verzilveren, moet hij zelf de put 18 uitoefenen. De netto-opbrengst is 200 euro, minus de inleg van 106 euro is dat 94 euro winst.
   
   
4. De koers van ING is op het moment van expiratie lager dan 14 euro. Alle opties zijn in-the-money. De twee geschreven puts worden uitgeoefend, zodat de belegger 200 aandelen moet afnemen: 100 voor 16 euro en 100 voor 14 euro per aandeel. Hij kan zelf de put 18 uitoefenen om 100 aandelen weer te verkopen. In dit scenario betaalt de belegger dus per saldo 1.200 euro voor 100 aandelen. Inclusief de netto betaalde optiepremie is effectief 1.306 euro betaald.

 

Bron: berekening VEB

De break-evenpunten voor de belegger liggen op een koers van 13,06 euro en 16,94 euro. Tussen een koers van 14 en 16 euro is de netto-opbrengst maximaal: 94 euro. Binnen die bandbreedte wordt een rendement van ruim 88 procent op de ingelegde 106 euro behaald. Een belegger kan natuurlijk ook een veelvoud van de constructies aangaan, waarmee de inleg maar ook de uitkomsten bij expiratie met dezelfde factor worden vermenigvuldigd.

Risico
Het maximale verlies is bij een stijgende koers (boven de 18 euro) gelijk aan de inleg van de belegger. Als de koers daalt, kan het verlies in theorie oplopen tot 1.306 euro per optieconstructie, als het aandeel ING naar nul gaat.  

De beschreven koersen en optiepremies zijn momentopnames. Beleggers moeten altijd hun posities monitoren en een afweging maken tussen hun verwachtingen en de prijzen van de opties. De put-ladder kan een leuk rendement opleveren, maar het mogelijke verlies is ook aanzienlijk.