Bessembinder, hoogleraar aan de W.P. Carey School of Business in Arizona, analyseerde de 29.078 aandelen die binnen de periode december 1925 tot december 2023 een notering op een Amerikaanse beurs hebben gehad. Hij gebruikte daarvoor de database van het CRSP (Center for Research in Security Prices). Zijn bevindingen tonen aan dat de meerderheid van deze aandelen negatieve rendementen opleverde. Dit is de uitkomst bij de volgende aannames: 

1. De belegger koopt de aandelen en houdt ze vast voor de lange termijn. 
2. Alle ontvangen dividenden worden opnieuw geïnvesteerd in hetzelfde aandeel. 
3. De meetperiode loopt vanaf het moment dat het aandeel voor het eerst in de CRSP-database verschijnt. 
4. De meting eindigt ofwel wanneer het aandeel van de beurs verdwijnt (delisting), ofwel aan het einde van de meetperiode (31 december 2023).
    

Binnen deze teleurstellende resultaten, tekent zich echter een kleine groep aandelen met buitengewone prestaties af. "Zeventien aandelen leverden cumulatieve rendementen op van meer dan 5 miljoen procent", stelt Bessembinder. Het meest opvallende voorbeeld is Altria Group, met een verbazingwekkend rendement van 265 miljoen procent over 98 jaar. Oftewel: een inleg van 1 dollar is gegroeid naar 2.655.290 dollar. 

Jaarlijks rendement 
De analyse laat zowel een totaal cumulatief rendement als een omgerekend jaarlijks resultaat zien. Het cumulatieve rendement is voor 51,6 procent van alle aandelen negatief, met een mediaan van minus 8 procent. De helft zit daar dus onder, de andere helft erboven. 

Het onderzoek van Bessembinder staat vol met interessante cijfers. Hieronder een kleine selectie van de belangrijke resultaten. We bekijken de aandelen met minimaal een jaar aan resultaten, waarmee ook een gemiddeld jaarlijks rendement kan worden berekend. Daaronder staan de gegevens voor aandelen die ten minste twintig jaar beursgenoteerd zijn (geweest). 

Aandelen met minimaal een jaar rendementsgegevens (27.751 bedrijven)
Gemiddeld cumulatief rendement	Mediaan cumulatief rendement	Gemiddeld jaarlijks rendement	Mediaan jaarlijks rendement	Percentage met positief rendement
23.933,6%	-5,0%	-9,1%	-0,7%	49%

 

Aandelen met minimaal twintig jaar rendementsgegevens (5.139 bedrijven)
Gemiddeld cumulatief rendement	Mediaan cumulatief rendement	Gemiddeld jaarlijks rendement	Mediaan jaarlijks rendement	Percentage met positief rendement
128.779,2%	813,4%	4,8%	7,5%	75%

Bron: Which U.S. Stocks Generated the Highest Long-Term Returns? 

In de groep met aandelen die minstens een jaar beursgenoteerd zijn, is 51 procent over deze periode verlieslatend voor beleggers. Terwijl het gemiddelde cumulatieve rendement heel hoog ligt, is het gemiddelde jaarlijkse rendement negatief. Dit komt doordat enkele bedrijven met een lange geschiedenis op een extreem lange termijn heel veel op hebben geleverd. Aan de andere kant kan een aandeel niet meer dan 100 procent aan waarde verliezen. Bovendien worden allerlei periodes op een hoop geveegd. 

De tabel hieronder laat zien hoe mastodonten met een beurshistorie van bijna 90 jaar of meer, één dollar wisten te laten groeien tot uitzonderlijke bedragen.  

Natuurlijk is er geen belegger met een zo lange horizon. Interessanter voor een zelfbelegger wordt het met jaarlijkse samengestelde rendementen, oftewel: tegen welk percentage weet een aandeel gemiddeld per jaar te groeien, inclusief het effect van rendement-op-rendement.  

Teruggerekend naar een samengesteld rendement per jaar is dat voor de top 10 niettemin gemiddeld nog steeds een hele nette 13,7 procent. Er is bij deze aandelen bovendien een hele lange tijd waarin het rente-op-rente-effect zijn werk heeft kunnen doen.  

Amerikaanse aandelen met de hoogste cumulatieve rendementen 

Bedrijf	Eerste datum	Laatste datum	Eindwaarde bij een inleg van $1	Jaarlijks samengesteld rendement
Altria	12/31/1925	12/31/2023	$ 2,655,290	16.3%
Vulcan Materials	12/31/1925	12/31/2023	$ 393,492	14.1%
Kansas City Southern	12/31/1925	12/13/2021	$ 361,757	14.3%
General Dynamics	1/28/1926	12/31/2023	$ 220,850	13.4%
Boeing	9/5/1934	12/31/2023	$ 212,206	14.7%
IBM	12/31/1925	12/31/2023	$ 175,437	13.1%
Eaton Corp	12/31/1925	12/31/2023	$ 151,173	12.9%
S&P Global	2/14/1929	12/31/2023	$ 128,787	13.2%
Coca-Cola	12/31/1925	12/31/2023	$ 123,724	12.7%
PepsiCo	12/31/1925	12/31/2023	$ 86,360	12.3%

Bron: Which U.S. Stocks Generated the Highest Long-Term Returns? 

Het hoogste samengestelde jaarlijkse rendement voor bedrijven die meer dan twintig jaar aan de beurs genoteerd zijn, staat op naam van Nvidia. Eén dollar kon over een kleine vijfentwintig jaar uitgroeien tot 1.316 dollar. Het gemiddelde jaarlijkse rendement van 33,4 procent is zeer uitzonderlijk. Er zijn maar vijf aandelen die boven de 30 procent scoren over een periode van ten minste 20 jaar.  

Beste prestaties aandelen met minstens twintig jaar rendementsgegevens 

Bedrijf	Aantal jaar resultaat	Eindwaarde bij een inleg van $1	Jaarlijks samengesteld rendement
Nvidia	24.9	$ 1,316.00	33.4%
Plenum Publishing	25.6	$ 1,244.00	32.1%
Netflix	21.6	$ 407.00	32.1%
Amazon.com	26.6	$ 1,552.00	31.8%
Axon Enterprise	22.6	$ 453.00	31.1%

Over kortere periodes weten bedrijven nog hogere jaarlijkse rendementen te boeken. Bijvoorbeeld in de categorie waar er over vijf tot twintig jaar rendement is opgebouwd. De top 30 leverde daar een gemiddeld rendement per jaar op van 56 tot bijna 120 procent.  

Een dergelijk rendement is echter heel lastig vast te houden. Bessembinder zegt hierover: "Dit illustreert opnieuw dat zeer hoge jaarlijkse rendementen alleen over korte periodes worden waargenomen. Geen van de dertig aandelen was aan het einde van 2023 nog in de steekproef aanwezig; ze zijn allemaal op eerdere datums van de beurs gehaald, meestal omdat de bedrijven werden overgenomen. Acht van deze goed presterende aandelen verdwenen tussen 1997 en 1999 uit de database, tijdens de (…) dotcom-bubbel." 

Stockpicking bijzonder lastig 
Een belegger die zelf aandelen selecteert, heeft veel kans om verlies te maken. Uitsluitend de 5.139 bedrijven die 20 jaar of langer genoteerd zijn, wisten gemiddeld een positief jaarlijks rendement te laten zien. Binnen alle 27.751 aandelen die minimaal een jaar genoteerd zijn (geweest), is het jaarlijks samengestelde rendement gemiddeld minus 9,1 procent.  

De studie bevat enkele belangrijke punten voor de zelfbelegger. 

• Meer dan de helft (51,6 procent) van de 29.078 geanalyseerde aandelen had een negatief rendement. Dit betekent dat een groot deel van de bedrijven in de loop van hun bestaan geld heeft verloren voor beleggers. 
  
  

• De mediane uitkomst voor aandelen is een rendement over de gehele levensloop van -7,41 procent, dit toont aan dat de kans groot is dat een particuliere belegger verlies lijdt bij willekeurige aandelenselectie. 
  
  

• Het hoge gemiddelde cumulatieve rendement wordt sterk beïnvloed door een klein aantal uitzonderlijk goed presterende aandelen met een lange beursgeschiedenis. Dit wijst op een scheefheid, waarbij enkele aandelen een onevenredig groot deel van de totale marktwaarde en het rendement vertegenwoordigen. 
  
  

• Aandelen die langer dan 20 jaar bestaan, presteren gemiddeld aanzienlijk beter dan die met kortere levensduren. Dit benadrukt het belang van beleggen op de lange termijn. Slechts enkele aandelen weten voortdurend uitzonderlijk hoge jaarlijkse rendementen te behalen. Dit maakt het voor een particuliere belegger erg uitdagend om deze specifieke aandelen te identificeren en vast te houden. Het laat zien dat het spreiden van beleggingen cruciaal is om risico's te beheersen. 
  
  

• Omdat de meeste aandelen onderpresteren en een groot deel zelfs negatieve rendementen heeft, is het voor een particuliere belegger die zelf aandelen selecteert erg moeilijk om een brede marktindex, zoals de S&P 500, te verslaan. Indices zoals de S&P 500 zijn samengesteld uit de grootste bedrijven die vaak betere en stabielere prestaties leveren dan de gemiddelde individuele aandelen. Niet voor niets zitten bij de 27 aandelen die nu nog beursgenoteerd zijn en over hun hele levensloop het meeste waarde hebben gecreëerd voor beleggers, 25 bedrijven uit de S&P 500. 
  
  

Een belegger kon uitsluitend met bedrijven die langer dan 20 jaar genoteerd zijn (geweest) een gemiddeld positief resultaat behalen. Binnen alle andere groepen is het gemiddelde jaarlijkse rendement negatief en is de kans groter dat een aandeel met een verlies in plaats van met winst wordt gekozen. Niemand weet bovendien van tevoren welke bedrijven een mooi beursbestaan tegemoet kunnen zien.  

Het gemiddelde jaarlijkse rendement van de bedrijven die minimaal 20 jaar beursgenoteerd zijn is 4,8 procent. Van 1926 tot en met 2023 behaalde de S&P 500-index een gemiddeld rendement per jaar van 10,3 procent. Het is een ongekend cijfer ten opzichte van de particuliere belegger die de kansen tegen zich gekeerd ziet om met aandelenselectie zelfs maar een positief rendement te behalen.  

Indexfondsen bezitten de verliezers, waarvan er veel zijn. Maar de winnaars maken de verliezers meer dan goed. De sterke bedrijven komen in een marktgewogen index als de S&P 500 vanzelf bovendrijven.