Of dit realistisch is, moet nog blijken. De markt voor mengvoer krimpt en dat zorgt voor overcapaciteit. De resulterende margedruk is al jaren een probleem voor ForFarmers. Zo daalde het rendement op geïnvesteerd vermogen, afgekort de ROACE (onderliggende EBIT gedeeld door het gemiddeld geïnvesteerd vermogen over het jaar), van 7,8 procent in 2022 naar 7,1 procent vorig jaar. 

Dit rendementsgetal baseert ForFarmers op de onderliggende operationele winst van 32,7 miljoen euro, die is geschoond voor bijzondere kostenposten zoals afschrijvingen op de in 2023 verkochte Belgische activiteiten en herstructureringslasten.   

Laag ambitieniveau 
Worden deze bijzondere kosten wel meegenomen, dan verdampt de volledige winst en resteert over vorig jaar een verlies van één miljoen euro. Aandeelhouders toonden zich dan ook verbaasd dat het voltallige bestuur de door de raad van commissarissen (rvc) gestelde winstdoelstellingen voor de variabele component van het jaarsalaris had gehaald. De drie bestuurders konden dus rekenen op een bonus, ondanks het verlies.  

Op de vraag van de VEB waarom de lat zo laag wordt gelegd, had commissaris Roger Gerritzen een voorspelbaar antwoord: “Gegeven de marktomstandigheden was dit een reëel en haalbaar doel.”  

Duidelijk verschil onderliggende winst en uiteindelijk resultaat

*Bedragen in miljoenen euro's, cijfers kunnen afwijken door afronding 

Verbetering in zicht? 
Het is niet dat er geen initiatieven worden ontplooid. ForFarmers zet in op integratie door intensief samen te werken met meerdere schakels in de voedselketen. Denk hierbij aan retailers, slachterijen en broederijen. ForFarmers positioneert zich hierbij dan als voorkeursleverancier. Op basis van enkele voorbeelden die in het jaarverslag worden genoemd, lijkt dit een stap te zijn met potentie. Het is echter wel de vraag hoe het bedrijf dit op grote schaal denkt te kunnen implementeren, in een sterk versnipperde markt met lage marges. 

Ook werkt het bedrijf aan verduurzaming door zich te richten op reststromen. Dat zijn grondstoffen die zich niet meer lenen voor menselijke consumptie, maar wel gebruikt kunnen worden voor de productie van veevoer. ForFarmers erkent het toenemend belang van minder klimaatbelastende productie en heeft dergelijke processen ondergebracht in het segment CirQlar. Vooralsnog wordt de bijdrage aan de omzet nog niet afzonderlijk gerapporteerd, en is de impact nog niet op waarde te schatten.  
 
Mogelijk kunnen beleggers in 2024 een opleving verwachten van het aandeel, want ForFarmers presteerde in de tweede helft van 2023 aanmerkelijk beter dan in de eerste zes maanden. Toch waarschuwden de bestuurders in hun presentatie dat deze trend niet zomaar geëxtrapoleerd kan worden. Grondstofprijzen blijven de komende periode volatiel, zo is de verwachting.  

Rooskleurig 
Ook controlerend accountant KPMG liet van zich horen op de vergadering. Deze liet weten dat de goodwill die in de boeken staat voor de kasstroom-genererende eenheid Nederland ‘optimistisch’ is, maar wel binnen een ‘aanvaardbare bandbreedte ligt’. Een dergelijke kwalificatie geeft een accountant zelden. In feite zegt de boekencontroleur hiermee dat de inschattingen van het management ten aanzien van de toekomstig winsten behoorlijk rooskleurig zijn.  

Aan het koersverloop van ForFarmers is af te lezen dat beleggers deze waarschuwingen ter harte nemen. Na een korte opleving in maart is de volledige koerswinst van dit jaar inmiddels weer verdampt. En daarmee zetten beleggers de verwachtingen net zo laag als de rvc van het bedrijf dat deed bij het vaststellen van de bonusdoelstellingen.